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原子智库丨肖立晟:人民币进入震荡升值通道，需(2)
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摘要：我认为，未来三到五个月，美元指数存在一定程度的下行压力，对应的人民币汇率还有升值动能。当然这个过程是有反复的。但政策问题不改变整个趋势。
我认为，未来三到五个月，美元指数存在一定程度的下行压力，对应的人民币汇率还有升值动能。当然这个过程是有反复的。但政策问题不改变整个趋势。未来半年，人民币汇率还是有一个向上的升值通道，只不过会是一个震荡升值过程。
美国出现债务危机可能性较小
《原子智库》:说到美元指数下行，耶鲁大学高级研究员斯蒂芬·罗奇(Stephen Roach)近日警告称，美国去全球化加上其庞大的预算赤字，可能引发美元崩盘，他预计美元汇率可能会下跌35%。您认为这种可能性存在吗?
肖立晟:美元曾经下跌过30%左右，但是它有自身的周期。美元指数能不能持续，最重要的还是要看美国自身的经济基本面，应该说，在短期还看不到罗奇所说的现象。
所谓的财政赤字、债务崩盘，至少是偏中长期的一个现象。从目前的政策框架来看，在紧急的时候，美联储是可以做一些赤字货币化的操作。这里面很重要的前提，在于通胀是否稳定。目前看，美联储的货币政策、包括创新性的量化宽松，都没有跳出其教科书所讲的参考通货膨胀的框架。美联储现在预计:未来两年美国通胀率在1.6%左右，相对应的货币政策也会保持宽松，这对于债务来说，是一个积极信号，也就是融资的难度会下降。
在可预计的未来三到五年之内，利率上行的概率仍然较低，刺破美国国债泡沫的难度也就比较大，只要能够一直以较低的利率去融资，美国出现债务危机的可能性就比较小。
另一方面，如果通胀上行，就看为什么上行:如果是因为全球经济复苏了，这个时候，对美元的需求反而会上升--因为全球经济越来越活跃，到时候对于国债而言，海外需求反而会增加。短期来看，还不会出现罗奇所说的糟糕的情况。
要防范美元急速贬值导致人民币汇率被动升值
《原子智库》:这一轮人民币升值，对于中国后疫情时期的经济会有什么样的影响?
肖立晟:我个人觉得，升值幅度还是可控的。人民币汇率升值更多的还是一个结果，反映了中国经济领先全球复苏，同时也反映了全球对于中国收益率较高的风险资产的需求。但是人民币汇率升值的幅度不会特别高，也不会与其他国家的差距拉得特别大。我觉得人民币在下半年总体走势还是围绕着美元指数上下波动。只有全球的疫情开始慢慢稳定了，美国经济开始稳定住了，避险需求开始下降了，这时候美元指数下行，对应人民币会升值。在汇率层面，中国自身经济走势大概占1/3，美元指数的影响占2/3，这二者共同决定了人民币汇率的走势。
《原子智库》:人民币升值对于中国外贸行业复苏是不是会增加一些难度?
肖立晟:现在中国的外贸分两块，一块是疫情相关的，一块是非疫情相关的。非疫情相关部分，主要是劳动密集型的产品，比如鞋帽衣袜等，大概占到了出口的25%左右，剩下的有50%左右是机电产品，还有10%到20%是疫情相关的医疗设备、口罩、远程办公电子设备等，这几部分所受的影响是不一样的。
汇率变动对于必需品如口罩、医疗设备、远程办公设备等的影响相对有限，更多的还是由外部需求决定的。劳动密集型产品受汇率影响比较大一些，因为它的利润较薄，汇率升值会让出口数量受一些影响。机电产品，受影响相对小一点，它的海外原材料端和销售端都是按照美元计价的，只有中国的局部生产这块受人民币的影响多一些，但是占比不是特别高。
我认为，中国的经济下行压力还没有完全显现出来。上半年，更多的是趁着经济周期向好的态势，同时海外对于疫情相关产品需求比较多，生产和出口还能保持一个高位。到下半年，海外需求对国内影响会慢慢显现出来，特别是当美国没有从疫情走出来的时候，其需求缩减，中国出口的压力会更大。
所以，不建议人民币汇率升值的幅度过高，而且中国基本面也不再支撑人民币汇率过高的升值，汇率应该保持一个基本稳定、略有上升的状态。我们要特别防范美元指数在美国量宽的压力之下急速贬值，从而导致人民币汇率被动升值的局面。
短期资本流动所推动的汇率升值需要警惕
《原子智库》:在国外主要经济体零利率甚至负利率的大环境下，美元走弱、人民币升值是否会加剧外资大规模流入中国?
肖立晟:这有一个顺周期的影响，但是汇率和资本流动之间的影响不是因果关系，更多的是由其他变量引发了资本流动、推动了汇率升值。如果把资本流动、汇率画张图的话，二者应该是同步的两个变量。
文章来源：《智库时代》 网址: http://www.zksdbjb.cn/zonghexinwen/2020/0714/384.html